股联社 “全球大模型第一股”来了！智谱今起招股，发行市值预计超518亿港元

　　来源：市值风云股联社

　　2025年API收入增长将超过十倍，有望与私有化模型部署收入打平，实现“两条腿走路”。

　　作者 | 小鑫

　　编辑 | 小白

　　最近资本市场最热闹的事，莫过于全球大模型第一股真的要来了。

　　今天，北京智谱华章科技股份有限公司（简称“智谱”）正式开启招股。招股期预计持续到2026年1月5日，紧接着1月8日就要在港交所主板敲钟上市。

　　这次智谱也是诚意满满，全球发售约3742万股H股，每股定价116.20港元。按这个价格算，智谱本次IPO募资总额预计将至多达51亿港元（假设超额配股权全部获行使），IPO市值预计超518亿港元（假设超额配股权全部获行使）。

　　这可不是一般的IPO，这是自大模型元年以来，第一家真正意义上靠基座大模型吃饭的公司登陆二级市场。

　　要知道，大模型这行当，那是出了名的“吞金兽”。大家都在问，这帮搞技术的到底能不能赚钱？商业模式跑通了吗？今天，风云君就拿着这份热乎的招股书，给各位扒一扒这家被外媒称为“OpenAI头号劲敌”的公司。

　　中国最大的大模型“独立厂商”

　　翻开招股书，最先映入眼帘的不是枯燥的财务数字，而是一个非常有意思的定位——中国最大的独立大模型厂商。

　　这个“独立”二字，大有玄机。

　　在大模型江湖里，主要分两派。一派是互联网大厂，像百度、阿里、腾讯，他们有云、有场景、有钱，做大模型是以此补彼。另一派就是智谱这样的独立派，也就是咱们常说的“Pure-play”。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入算，智谱在中国独立大模型厂商里排名第一，在所有厂商（包括大厂）里排名第二，拿下了6.6%的市场份额。在巨头环伺的中国互联网版图里，智谱能杀出一条血路，确实不容易。

　　（来源：招股书）

　　为什么“独立”是个卖点？对于很多大型央国企、金融机构来说，数据就是命根子。找大厂合作，总担心数据会不会被用于其他业务竞争；找智谱这种纯粹做技术的，反而更放心。数据显示，中国前十大互联网公司里有9家都在用智谱的模型。

　　另辟蹊径的赚钱门道：从“私有化突围”到“云端爆发”

　　这就引出了智谱招股书里最值得玩味的一个变化：收入结构的战略性调整。

　　很多人对智谱的印象还停留在“卖私有化部署”上。确实，私有化部署是智谱早期快速做大、在巨头夹缝中生存的战略选择。通过为金融、工业等对数据安全极度敏感的客户把模型装进自家机房，智谱成功解决了客户的算力门槛和安全焦虑，迅速积累了第一桶金。

　　但如果只把智谱看作一家“软件外包商”，那你就看走眼了。风云君发现，这家公司正在悄然完成一场从“项目交付”到“云端服务”的华丽转身，API调用服务正在成为新的增长引擎。

　　在OpenRouter这个全球领先的大模型API聚合平台上，智谱的Token消耗量持续位居全球前十、中国前三。这可是真金白银的用户投票！这种稳定的表现直接证明了其GLM系列模型在先进性、可扩展性上的强大竞争力，完全具备了在国际舞台上掰手腕的实力。

　　（智谱目前已经发布了最新的GLM-4.7模型，来源：官网）

　　随着模型能力的溢出，智谱的“朋友圈”也从B端大客户（互联网客户占比达50%）拓展到了海量开发者。目前，其API平台的企业和开发者用户数已超290万。

　　更吓人的是增速——2025年API收入增长将超过十倍！按照这个速度，API收入有望与私有化模型部署收入打平，实现两条腿走路。

　　现在的智谱股联社，盈利来源已经清晰地划分为三类，构建了一个稳健的三角形：

API调用服务：这是未来的星辰大海。通过按使用量或订阅制收费，公司目标是将其收入占比提升至50%，成为真正的核心现金牛。

企业级定制服务：这是公司的压舱石。继续为金融、工业、消费等行业客户提供私有化部署及定制化模型开发，稳住基本盘。

开发者工具订阅：这是新的增长极。智谱CEO张鹏此前透露，面向全球开发者的模型服务业务（GLM Coding Plan），其年度经常性收入（ARR）已突破1亿元人民币（约1400万美元）。靠高性价比的编码工具让开发者心甘情愿付费，这商业闭环算是跑通了。

　　所以，与其说智谱是靠“搬服务器”赚钱，不如说它利用私有化部署完成了市场卡位，现在正开足马力，向着高毛利、高复购的MaaS（模型即服务）模式全速冲刺。

　　从“陪聊”进化到“全能管家”

　　如果说API和私有化部署是智谱现在的饭碗，那么智能体（Agent）就是智谱押注未来的王炸。

　　风云君在翻阅资料时发现，智谱早就不仅仅满足于让AI陪你聊天写代码了，他们想让AI“动”起来。这里不得不提智谱那个在开源界火得一塌糊涂的——AutoGLM。

　　这是个什么概念？简单说，以前的大模型是“动口不动手”，现在的AutoGLM是“既动口又动手”。

　　它基于智谱GLM-4.5模型打造，能模拟人类在手机和网页上的操作行为。在斯坦福大学认证的AgentBench测试中，它直接拿到了SOTA（当前最佳）的表现。

　　前不久智谱把这玩意儿开源（Open-AutoGLM），结果三天就在GitHub上斩获了10000颗星，这热度简直比当年的DeepSeek-R1还夸张。

　　（来源：github）

　　这东西最恐怖的落地场景在哪里？是手机。

　　想象一下，未来的手机助手不再是那个只能帮你定闹钟的“人工智障”，而是能帮你点外卖、抢火车票、发微信朋友圈的“全能管家”。AutoGLM实现了从“对话”到“执行”的跨越，这才是AGI（通用人工智能）走进普通人生活的真正形态。

　　而在这里，智谱作为独立厂商的优势再次被无限放大。

　　各位老铁想一想，现在的手机市场竞争多惨烈？华米OV杀得不可开交。如果一家手机厂要引入大模型能力，找谁合作最安全？

　　找大厂？那是把灵魂交给竞争对手。但找智谱就不一样了。智谱不造手机，不搞硬件，不跟终端厂商抢饭碗。这种中立的身份，让智谱成了所有手机厂商理想的合作伙伴。

　　既有顶级的大模型能力（AutoGLM），又是绝对安全的第三方，智谱很有可能成为未来AI手机时代的最大公约数，把自家的模型装进亿万台手机里。这画饼的能力，确实比单纯卖API要性感得多。

　　清华系的技术背景

　　当然，打铁还需自身硬。智谱身上最显著的标签，无疑是“清华系”。

　　成立于2019年的智谱，源自清华大学技术成果转化。创始团队那是一水的技术大牛，首席科学家张钹院士，还有唐杰教授等人，这阵容被称为中国大模型的“黄埔军校”一点不过分。

　　这种学院派背景直接体现在了研发投入上。风云君看了一眼数据，那是真的敢投入。

　　2022年研发投入8440万，2023年猛增到5.29亿，到了2024年直接干到了21.95亿！2025年上半年又是近16个亿砸进去。三年半时间，累计研发投入约44亿元。

　　钱都花哪儿了？

　　一是算力，二是人。

　　招股书披露，截至2025年6月30日，智谱拥有一支657人的研发团队，占员工总数的74%以上。这帮人大部分都是搞自然语言处理、多模态分析的顶尖人才。要知道，大模型拼到最后，拼的就是这几百个核心大脑。

　　成果也是显而易见的。截至最后实际可行日期，他们在国内拥有86项注册专利，其中84项是含金量最高的发明专利，还在中国提出了234项专利申请。

　　更值得一提的是他们的技术迭代速度。GLM系列模型每3到6个月就完成一次基座迭代。最近智谱发布了新一代旗舰模型GLM-4.7。该模型不仅在Code Arena中位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2；还在全球知名的权威大模型评测榜单Artificial Analysis Intelligence Index（AA智能指数）中，以68分综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首，确实给国产模型长脸。

　　营收狂飙下的“造血”能力

　　研发烧了这么多钱，能赚回来吗？这是所有投资者最关心的问题。

　　从营收增速来看，智谱的表现堪称炸裂。

　　2022年收入5740万，2023年翻倍到1.25亿，2024年更是飙升到3.12亿。年复合增长率超过130%。到了2025年上半年，半年就干了1.9亿，同比增长325%。

　　这个增长曲线，是典型的科技成长股特征。

　　（制图：市值风云APP）

　　当然，风云君也要提醒各位老铁，高增长的背后是目前的亏损状态。这在AI行业是常态，毕竟前期基础设施和研发投入太大了。但智谱的毛利率表现还算坚挺，一直维持在50%以上，这说明他们的产品是有溢价能力的，不是靠赔本赚吆喝。

　　随着规模效应的扩大，特别是API调用量的指数级上升，边际成本会递减，未来的盈利路径还是清晰的。

　　豪华的“朋友圈”

　　最后，咱们看看是谁在给智谱撑腰。

　　不看不知道，这次IPO直接引爆了顶级资金的“抢筹大战”。

　　根据全球公开发售文件，智谱这次上市一口气引入了11家基石投资者，包括JSC International、金镒资本、高毅资产、泰康人寿、广发基金、3W Fund、WT Asset Management等。

　　这帮大佬有多看好？他们合计拟认购约29.8亿港元。要知道，这次总募资也就40多亿，基石投资者直接包圆了近7成的份额（假设超额配股权未行使）。这在近期的港股市场里，绝对是顶格的信任票。

　　仔细看这个基石名单，简直是一支“全明星战队”：既有北京核心国资的“国家队”背书，又有泰康人寿这种头部险资的长期资金，还有广发基金等大型公募，以及高毅、3W等明星私募和产业投资人。

　　再加上智谱原有的股东名单——美团、阿里、腾讯、小米、联想等互联网巨头和硬件大厂，以及君联资本、启明创投等顶级VC。可以说，智谱集齐了“产业资本+国家队+顶级二级市场机构”的最强朋友圈。这种全方位的加持，给智谱带来的不仅仅是资金，更是落地场景、生态资源和二级市场的定价信心。

　　智谱的这次上市，不仅仅是一家公司的IPO，更是中国大模型行业的一次大考。

　　它向市场证明了，在中国做独立大模型厂商，不只有烧钱这一条路，通过独特的技术路线（GLM架构）和务实的商业模式（本地+云端双轮驱动），完全可以在竞争激烈的市场中闯出一片天。

　　对于港股市场来说，迎来这样一家硬科技公司，无疑是一剂强心针。无论它未来能跑多远，在这场通往AGI的马拉松里，这位“中国队长”无疑已经占据了先机。

　　免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。